バリュエーション

会社でも同じ

事業計画のキャッシュフローを企業価値・株式価値・投資採算に変換する。会計・資金管理はファイナンス、事実検証はDDが担当する。

覚える合言葉

「目的 → 事実 → 選択肢 → 数字 → 判断 → 行動」

何を、誰の視点で、いつ時点、どの通貨・基準で評価するかを決める。

やること：企業価値と株式価値を区別する

気をつける：目的に合わない手法を選ぶ

DCF（将来の現金を現在価値に直す方法）では、現金を受け取る人と割引率を揃えます。

• FCFF（借入先への支払い前の、事業全体に帰属する現金）は、WACC（株主と貸し手が求めるリターンを資金構成で加重平均した率）で割り引きます。
• FCFE（借入れ・返済も反映した、株主に帰属する現金）は、株主資本コスト（株主が求めるリターン）で割り引きます。
• どちらも、必要な設備投資などを引いた後の現金です。会計上の利益をそのまま使いません。

以下のケースはFCFFを使い、各年末に現金が得られる前提です。

通貨、国、事業、レバレッジに合うWACC・株主資本コストを設定する。

やること：リスクフリーと市場リスクを揃える

気をつける：銀行金利をWACCにする

継続価値は、具体的に予測する期間より後に得られる現金の価値です。永久成長法は、安定した成長と必要な再投資が続くと仮定する方法です。

予測最終年時点の継続価値 ＝ 翌年のFCFF ÷（WACC − 永久成長率）。永久成長率は長期に続く成長の割合で、WACCより小さく置きます。

この値はまだ将来時点の価値です。現在まで割り引いてから、予測期間の現金の現在価値に足します。

別の方法として、予測最終年の利益などに比較対象の倍率を掛ける方法があります。利益指標と評価対象を揃え、二つの方法の前提の違いを確認します。

類似会社・類似取引を選び、EV/EBITDA等で市場観を得る。

やること：事業・地域・成長性を合わせる

気をつける：有名企業を比較対象にする

事業全体の価値から有利子負債を引き、事業で使わない余剰現金などを足すと、株主に帰属する価値に近づきます。ここでは他の調整項目がない単純な会社を想定します。

ネットデット（有利子負債から対象の現金を引いた純負債）を引いた場合は、同じ現金をもう一度足しません。

価値と支払価格を別々に示します。買収で生まれる追加価値（シナジー）は、実現費用・リスクも考え、単独の会社の価値と分けて検討します。